Quel automne cette année, 1 an après Lehman ? Et 2010 ?

13.09.2009

Bonjour,

Je crois que nous sommes nombreux à nous demander ce que l'automne nous réserve alors que le premier anniversaire de la chute de Lehman Brother arrive (15/09) et que les principaux indices ont presque retrouvé les niveaux qu'ils avaient à cette époque (nous sommes revenus à un niveua plus vu depuis début octobre 2008 sur le CAC) : comme si finalement il ne s'était rien passé.

En effet en septembre 2008, l'ambiance n'était pas très différente de celle que nous connaissons actuellement : après un début d'année avec un bas lors du 1er trimestre les marchés remontent et la hausse se consolide en début d'été mais reprend et arrive septembre et l'on prévoit un CAC à 4000 points pour fin 2009 et donc une hausse de quasiment 30 % en 2009. La crise est passée et le casino est de nouveau ouvert ... le mois de septembre devrait donc bien se passer.

Qu'est ce qui a changé depuis 1 an (je ne vous parle pas de variation du 2T2009 vs 1T2009) mais de 09/2009 à 09/2008, il n'y a que cette tendance longue qui peut nous dire dans quelle situation nous sommes actuellement :

Les taux d'intérêt des banques centrales ont chuté et n'ont plus de marge de manoeuvre à la baisse,
Le chômage a explosé,
Les déficits des états sont à des sommets jamais vu.
Les dettes des états ont explosé, la note d'une partie d'entre eux à été révisée plus ou moins à la baisse.
Les PIBs ont chuté de manière importante, malgré l'injection massives des états dans l'économie
Le commerce mondial c'est très fortement ralenti,
Les encours de crédits à la consommation ont considérablement été réduits,
Les entreprises ont destocké et considérablement réduits leurs frais directs,
Les plans de relances et autres primes de soutien à l'activité immobilière et automobile ont fleuri de partout,
Obama a été élu président des USA,
Le pétrole a connu un Krach le faisant passer de 145 $/baril à 35 $/baril en 4 mois environ même si il s'est repris depuis.
Le Dollars c'est lui renforcé vs l'euro jusque récemment, il est aujourd'hui au même niveau qu'il y a un an.
L'Or a stagné dans un range 800-1000 $ et vient récemment de passer les 1000 dollars,
Le TED spread, mesurant la vitalité du marché des prêts interbancaires et donc la confiance que les banques s'accordent entre elle est revenu à des niveaux de périodes faste.
Aucun plan de rachat d'actif toxique n'a finalement encore été mis en oeuvre (en tout cas aux USA),
Les régles comptables du système bancaire US ont été modifiées de manière à truquer les comptes des banques US
GM et Chrysler ont été mises en failitte malgré la volonté et l'acharnement de l'état US de ne pas en arriver à cela.
Nous sommes passés d'une période de forte inflation à une période de staflation voire de déflation caractéristique.
Officiellement les USA entament leur 21ème mois de récession, ce qui en fait déjà la plus grande récession depuis 1929 et aucune significative inflexion de la hausse continue du chômage (il progresse moins vite mais il continue de progresser) ne laisse à penser que la fin de la récession est pour bientôt.
La hausse des taux de défaut sur les prêt immobilier,
Le passage de l'émission de 10 Milliards de T-bonds/mois à 100 Milliards par mois,
Une augmentation de l'épargne des consommateurs,
Une chute des permis de construire, démarrage de nouveaux chantiers pour logement neufs, de la production auto, de la consommation d'acier, d'éléctricité et de pétrole.
Le G8 qui devient G20.
Le passage de dette à LT à des dettes à CT : cela concerne aussi bien les dettes d'état que les prêts interbancaires.
L'augmentation du nombre de faillite de banques US : plus de 90 cette année 2009 (et de leur taille moyenne en terme d'actif).
L'augmentation de nombre de banque US en très très grande difficultés (au bord de la faillite) : plus de 400 actuellement.
L'absence totale de suivi dans les mesures décidées lors des deux derniers G20.
La concentration du secteur bancaire : de grands établissements ont disparus ou bien ont été absorbé par d'autres établissement plus importants,
La fin des banques d'affaires US (Bear stearns avalé par JP morgan, Lehman en failliite reprise par Nomura et Barclays, Merryl Linch récupéré par Bank Of America, reste Morgan Stanley en piteux état et Goldman Sachs, elles sont toutes deux passés dans la catégories banques de détail pour bénéficier des aides de l'état l'an passé)
Les pertes de Warren Buffet, le sage d'omaha (gagant sur Goldman sachs acheté 130 $ en 09/2008 vaut 160 $ aujourd'hui mais perdant sur GE : acheté 23-25 $ début oct /2008 vaut 10 $ actuellement).
Une chute des bénéfices des entreprises du CAC et des grands indices boursiers,
Des niveaux de PER pas vu depuis longtemps sur les indices (cours / benéfices très haut signe que les marchés sont très très chers actuellement).
Des déclarations prudentes de DSK (FMI), Trichet, Lagarde et de bien d'autres intervenants. C'est rarement bon signe pour l'avenir car ces gens là ont accès à des infos que nous n'avons pas et ils sont généralement excessivement optimistes.

Au final, qu'est ce qui c'est amélioré ces derniers mois :

Les indices de sentiments mais quelle valeur leur donner vraiment lorsque l'épargne augmente autant aux US, les crédits à la conso baissent tellement et les exportations chinoises ont tellement chutées en 1 an (-25 %) ?
Le secteur auto : mais que se passera t'il lorsque les aides auront disparu,
La baisse du chômage se ralentit mais persiste et à des niveaux records,
Les comptes des banques : grâce à la chute de la concurrence au changement de règle comptables et à la réouverture du grand casino boursier et du carry trade sur le dollars (et oui avec des taux de 0% , c'est pas cher d'emprunter des dollars pour spéculer en bourse)
L'été a été très agréable, bien meilleur que ces dernières années,
Des résultats d'entreprise moins mauvais que prévu et qui parfois se maintiennent : Les baisses de coûts des entreprises : baisse des stocks des dépenses de la masse salariale : le problème c'est que cela n'est pas reproductible trimestre après trimestres et que cela à aussi contribuer à degrader la situation économique actuelle car qui dit baisse dit qu'il y a quelqu'un ou une entreprise fournisseur qui en souffre de l'autre côté.
Des résultats/ indices qui battent souvent les consensus. Cela sera t'il toujours possible ? Les consensus étaient placés bas pour le 2T2009 puisque arrivant après deux trimestres de crise très difficiles. Si la logique de reprise doit être poursuivie, les analystes ne manqueront pas de revoir à la hausse leurs prévisions et cela pourraient bien ne pas se vérifier cette fois ci.
Quoi d'autre : un retour des prix du pétrole à de niveaux plus acceptables / soutenables, idem pour les produits alimentaires et autres matières premières même si l'on note une reprise soutenue de la spéculation ces derniers mois : Or, Cuivre, Pétrole (et pas le gas car lui est difficille à stocker),
Dans l'ambiance d'euphorie bull actuelle, les prévisions des entreprises sont revues à la hausse : on ne voit pas bien ce qui peut les motiver : la pandémie de grippe A va bouster leur ventes (pourtant ils sont pas tous dans le pharma), les augmentations d'impots locaux / taxes foncière, taxe carbone va libérer du cash pour plus dépenser, le chomage ne se fait pas sentir, les crédits explosent pas malgré une baisse des taux

Quelles sont les tendances nouvelles en construction :

Une nouvelle chute des PIBs (à défaut de nouvelles injections massives des états dans l'économie),
La poursuite du de la croissance du chômage et même son accélération,
L'installation de la déflation de masse au point que plus personne ne pourra la nier,
La chute de l'immobilier commercial,
La rechute du secteur auto
La rechute de immobiler de logement (disons l'accélération de la chute en France et Europe continentale qui avons 18 mois de retard sur le UK et les US).
Une crise sanitaire mondiale avec l'arrivée de l'automne et de l'hiver dans l'hémisphère Nord (90% de la population mondiale) avec une pandémie de grippe A crainte et comme seul remède efficace (cf science et vie de septembre) la fermeture des écoles et des entreprises,
Une augmentation des impôts : revenus, locaux, foncières ou le recours aux "grands emprunts".
Une baisse des dépenses publiques courantes : éducation, sécurité, etc,
Une stagnation, baisse des revenus (déjà débuté en 2009 en France),
Un climat social très dégradé : cela va de paire avec ce qui est écrit plus haut.
La "faillite" de la FDIC (organisme qui garanti les avoirs des particuliers lors qu'une faillite de banque au USA) .Si rien n'est fait elle n'aura plus de fonds fin 10/2009 pour assurer sa mission.
Une rechute des indices de sentiments.
Une énormisime vague de prêt Alt A qui va arriver à maturité au 1S 2010.
Un discrédit grandissant sur les grands de ce monde à commencer par Obama, dont la quote de popularité à fondu depuis juin et est désormais entrée en territoire négatif.
Une crise en Europe : liée à l'explosion du pacte de stabilité de l'euro : avec des déficits France à 6 %, Espagne à 9 %, que va devenir notre pacte de stabilité (3% max autorisé). De plus les spreads sur les dettes nationales sont très différentes d'un pays à l'autre : plus personne ne croit dans les capacités de l'italie et de la Grèce de rembourser ses dettes.
Une possible faillite d'un état majeur : je pense au UK qui pourrait bien faire appel au FMI si sa situation continue de se détériorer.
La décision prochaine de l'état US et de l'Europe de choisir entre "sauver les too big to failed" ou bien de mettre en péril les finances de l'état. Il est possible que l'Europe et les USA ne fassent d'ailleurs pas le même choix si pareille décision venait de nouveau à être prise (ce dont je reste persuadé).
Le renforcement de volonté de l'Europe (hors UK ?) de réguler les établissement financiers et éventuellement de ne pas les voir atteindre des tailles trop "systémiques".
Une possible montée du protectionisme (les US sont en pôle position dans ce domaine, c'est un thème qui reçoit un bon accueil chez Obama) et
La montée en puissance du G20 et de la Chine.
Une grave crise monétaire en partcilulier si un pays important tombe en faillite ce qui est loin d'être imporbable.
L'utilisation de multi devises pour payer le pétrole (comme les Droits de Tirages Spéciaux du FMI par exemple).
L'explosion des nouvelles bulles en construction sur le pétrole (il pourrait revenir vers 16-20 $ le baril avant de remonter durablement), le cuivre le Nickel, etc
Une envolée des cours de l'Or ? Non sauf crise monétaire majeure, si il n'y en a pas, la bulle en cours sur l'Or se dégonflera tranquillement.
Un retour des banques vers les gouvernenements pour leur demander plus d'aide ou de nouveau de l'aide (pour les banques US qui ont remboursé l'état US) : l'état US n'a plus que 150 Milliards de fonds TARP dispo (80 Milliards des 770 Milliards non utilisé + 70 Milliards remboursés en juin). Gageons que le parlement n'en donnera pas plus. Cela devrait être maigre croyez moi lorsque la vague de Alt A fera sentir ses effets.
Une possible légère remontée des taux aux USA au risque de freiner la reprise ? Pour éviter la spéculation carry trade et de revivre la situation du Japon des années 90, bernanke pourrait être contraint de le faire plus vite qu'il ne le pense. A Moins qu'il ne souhaite une terrible dévaluation du dollars en 2010.

On voit bien lorsque l'on prend une vue d'avion que les données ne plaident absolument pas contre une fin de crise et un début de reprise mais marque juste une pause dans la crise essentiellement due à la générosité des plans keynesiens décidés en fin d'année derniere (et qu'il faudra reconduire en cette fin d'année sous peine de rechute brutale en 2010) et au retour de la spéculation en bourse et sur le marché des MP.

Mes positions actuelles :

Je suis placé 175 % de mon portefeuille spéculatif en BX4 (75 % en SRD) depuis le 27/08 avec PRU de 60,5 Euros pour 100 % et PRU 67,5 pour le reste.

C'est une position terriblement inconfortable car elle est perdante actuellement et je vais peut être la regretter de ne pas avoir tout solder lors de la légère consolidation du début septembre à 3520 pts environ.

Toutefois quelques élements qui penchent pour une consolidation plus importante (vers 3460-3400 pts) et assez proche (d'ici fin septembre):

Les divergences baissières Chaickin Money Flow, RSI et MACD (ils baissent depuis juin et les indices continuent de monter) cela ne devrait pas durer éternellement,
Les volumes bas qui vont avec cette hausse : c'est clairement pas une hausse solide,
Les 3760-3770 pts qui constituent un triple retracement finobacci majeur des plus récentes baisses : 38,2 % de la baisse 2007-mars 2009, 50 % de la baisse mai 2008 (19/05/2008 plus haut de 2008) - mars 2009 et enfin 61,8 % de la baisse Lehman (du Krach boursier de fin 2008 entre 03/09/2009 et mars 2009). Cela devrait donc en faire une resistance majeure qui devrait être assez difficlie à passer. La réponse à cette question devrait être connue dès cette semaine.
Toutefois, certains voient une poussée jusque 3880 pts (pour les même raisons de retracements mais probablement en prenant des points répère différents), cela pourrait aussi provenir d'un rush haussier terrible de très court terme avec un retour immédiat dans la foulée en dessous de ce seuil de 3760 pts.
Je ne vois pas d'où les bonnes nouvelles pourraient provenir ces prochaines semaines.
Le G20 de Pittsburg ne devrait pas avoir les mêmes répercussions que celui de Londres en avril dernier : contexte pas le même, les états ne chercheront pas forcément le consensus même mou car Europe et US+UK n'ont pas les même vues sur un grand nombre de sujet et "la reprise" étant là, les enjeux ne sont plus aussi critiques. Par ailleurs qu'est ce qui a avancé depuis avril : rien .... ou presque, la crédibilité des grands de ce monde va prendre une claque et peut être que les indices aussi (en fait situation inverse à avril : indices suracheté, ambiance début de reprise vs indices survendu et ambiance crise grave).
Le baril va t'il continuer à monter ? la probabilité pour cela est faible même avec spéculation naissante => baisse en vue et tout le secteur pétrolier avec (gros poids dans les indices),
Le sentiment bull est au maximum depuis qqe temps et se renforce : Bull Bear spread au max depuis 1 an, Put/Call ratio au mini de 2 ans, Volatilités des indices US VIX/VXN/VCAC au plus bas depuis 1 an, Nova/Ursa pas encore au max mais s'en rapproche. En général c'est le moment que les marchés choisissent pour corriger.
Le mois de septembre est traditionnellement un mauvais mois en bourse : les petites mains, banques vont t'elles vouloir vendre à ces plus haut pour engrenger les gains et honorer les échéances à venir : retrouver des liquidites poue impôts à payer comptes 3T2009 à clôturer, présenter et profiter des bonnes occases sur l'immo et acquisition de concurrents avant que la periode des soldes s'achève ?
Enfin, les stress test des banques européennes vont bientôt s'achever, obligatoirement avant le G20 et même si le secret doit être préservé sur ces résultats, des fuites ne manqueront pas d'avoir lieu. En quoi cela pourrait être négatif pour les marchés : d'une part parceque les banques Européenes ont progressé essentiellement sur les nouvelles venant des US qui ont elles beaucoup plus inscrits de provision pour pertes dans leur bilans qu'en Europe (des mauvaises langues disent qu'elles en auraient au moins autant que les banques US à provisionner), les régles comptables n'ont pas été modifiées, leurs comptes valorisent donc les titres illiquides comme des titres illiquides (cf Natixis qui en possède 30 Milliards d'euros dans son bilan, qui sont désormais garanti par sa maison mère BPCE ... aie aie aie les actionnaires de BPCE devront assumer le trou sans fond que constitue Natixis, c'est d'ailleurs pour cela que la BP et CE se sont rapproché un peu comme BoAmerica et Merryl Lynch, JP morgan et bear stearns, Wells Fargo et Wachovia, etc ... à la demande des gouvernements pour éviter que le domino tombe et fasse tomber les autres, on crée de plus grosses structures qui ont un risque systémique plus grand et donc leur pouvoir de nuissance / force de lobby augmente, c'est une spirale infernale ... mais les actifs illiquides sont toujours là). Au final toute mauvaise nouvelle sur les bancaires européennes devraient faire chuter ce secteur très très fortement et la probabilité qu'il y ait des mauvaises nouvelles est aujourd'hui bien plus élevée qu'il y ait des bonnes nouvelles.... Enfin les critères des stress test européens sont plus sévères que ceux des stress test US : sont en fait plus réalistes et donc les résultats devraient être bien plus négatifs que positifs : qui va financer les recapitalisation nécessaires, où sont les fonds les TARP US n'existent pas en Europe, d'où va venir cet argent, comment les gens vont réagir alors que BNP paribas à provisionné 3 Millards d'euros pour les primes de 17000 de ces collaborateurs ? Une crise d'opinion pourrait se faire jour sur ce sujet particulier.
Ces derniers mois la même évolution grossièrement qu'en 2008 : montée jusque début juin, puis succession de baisse et hausse jusque début septembre et les mêmes divergences baissières à l'approche de la mi septembre. L'histoire va t'elle se répéter ?

Une chose importante en ce qui concerne la remontée des PIBs, n'oublions pas qu'ils sont le fruit de la croissance de 2 secteurs : le secteur public et le secteur privé. Vous êtes vous demandé si c'est la partie du PIB lié au secteur privé qui a augmenté ou celui lié au secteur public ? Seriez vous surpris d'apprendre que la croissance qui provient du secteur public a explosé entre 1T2009 et 2T2009 ? Seriez vous surpris que la croissance générée par le secteur privée a continuer de se contracter entre le 1T2009 et le 2T2009 ? La croissance de la partie "publique" du PIB n'est pas soutenable surtout au niveau actuel et ira à l'encontre de toute façon de celle du secteur privé à terme .... pensez y car c'est probablement ce qui se passe actuellement et cela ne pourra pas continuer comme cela au delà de 2009.

Si une correction vers 3460 intervient prochainement, il est possible que les 4000 ou proche de 4000 pts soient visités par la suite d'ici fin 2009 car les faux semblants pourraient encore fonctionner un temps et la crise des Alt A c'est pour le 2T2010, 2S2010. Les résultats du 3T2009 qui commenceront à tomber dans un mois (dès les premiers jours d'octobre) devraient requinquer les analystes une dernière fois. D'ici là c'est peut être un peu la peur au ventre que les acteurs du marchés vont attendre cette période d'annonce et cela c'est bon pour une petite chute des indices. D'autre part les dépenses publiques devraient encore produire (sauf qqes rares cas) une croissance légère des PIBs ici et là pour le 3T2009. Le grand plongeon ne serait pas alors encore pour cette fin d'année. Je pense toujours qu'il devrait nous faire chuter le CAC sous les 2000 : je vise sous 1500 pts : 1350 pts exactement. En 2010, peut être mais pas certain car cette crise est d'une ampleur inégalée et cela dépendra de la réaction du sentiment de foule et donc de l'attitude que cela générera chez nos dirigeants : volonté de masse de devenir vertueux et de trouver un autre mode de développement plus équitable et raisonnable ? ou bien fuite en avant dans le crédit et les dépenses inconsidérées ? Déflation ou Inflation ?

En espérant que ces éléments vous aideront à la compréhension de ce qui va se passer dans les prochains mois.

Bonne soirée et un bon début de semaine à tous.

Bréhat.